华创证券：维持比亚迪股份强推评定 目标价355.4港元

华创银行释出报告书引述，维持三阳股份（01211）“强推”评级，中长期看好该公司电动转化成的领先优势和全产业链的的设计优势。维持2021-23年归母净利预测45/106/147亿元，也就是说两位数+6%/+136%/+39%，EPS1.54/3.65/5.05元，目标价355.4港元，A股目标价348.3元。

事件真相：该公司释出2022年1同年产品量快报：1）汽车产品量9.5万辆，累计+125%；2）新能源车产品量9.3万辆，累计+362%；3）燃油车产品量0.2万辆；4）电容器装机分之一4.8Gwh，累计+172%。

华创银行主要观点如下：

1同年产品量符合期望，环比应有预期好于产业两位数。

1同年三阳岱EV/DM签订合同多达12780辆，累计+8%；秦/宋/唐高祖家族车款产品量为2.7万/2.2万/0.9万辆，DM-i车款产品量据估计为4.5万辆（环比+10%，据估计太原解封后签订合同增加）。鲸鱼维持高新制度，单同年10602辆/环比+6%，再次破万。1同年太原非典型肺炎不良影响有序减轻，封城期间的存量开始签订合同，据估计节后不良影响将基本上扫除。1同年受减免退坡、过年返台等考量不良影响，新势力环比两位数有所调整：小鹏1.3万辆、完美1.2万辆、蔚来1.0万辆、唐僧1.1万辆。

减免、过年考量环流节奏和构件，期许节后签订合同能力提升。2022年初，减免退坡及过年返台考量对新能源汽车订单增加环流明显：

1）减免退坡：略微上EV/PHEV分别退坡最多5k元/2k元，与2021年略微相仿，1-2同年部份订单需求在21年末原定释放，据估计不良影响时长略微在1个季度以内，而23年减免基本上退出也将刺激部份需求在22月底原定释放；

2）过年返台：汽车Q4及Q1产品具备夏季和、地域性差异，月底冲量、人群返台对产品量构件不良影响较小。有时候12同年冲量目标高、1同年冲量压力很小；低线郊区是过年期间人口净流入地区，产品量表现有时候较强高线郊区。

对三阳而言，减免退坡不良影响已通过部份车款涨价1-7k元消转化成；返台潮则有利下沉从中的订单猎捕。预期该公司自已订单仍处高位，期许节后签订合同能力提升。

22年系列产品周期持续主导，体系、从中日臻完善。

2022年仍是三阳系列产品周期主导年份，150万辆产品量都未实现：纯电60万辆、混动90万辆。理论上以产定销长时间预期仅仅持续到2Q22，期许节后签订合同能力短距离兑现。预期22年主要增量来自：1）BEV：深海系列（鲸鱼、海狮、海豹、海鸥）、高端生产商；2）PHEV：DM-i（秦、宋、唐高祖、岱等）、船舰系列（战舰05等）。该公司都未通过王朝所、e网、深海、船舰、腾势和高端生产商完善10-50万元系列产品和从中的的设计。

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