天风海外2同年金股：建议配置防御类股票

S环境保护重构

2021Q2金融服务科技领域其衔接私人企业业服务补贴此后确保了+30%的更很高总生产量。金融服务科技领域的业务大战略规划时和银联云协力，互联互通大方向下，如QQ支付和谢里夫都和物东流交易更进一步开辟，或可带来近2.5万亿的支付石笋这两项所空间。云及衔接私人企业业服务之外，现代从业者数字化时和网上从业者的图片化时趋势推行补贴肥胖症激增。加拿大公司此前所援引将更进一步房地产人才和基石设施，加大完成工作效率办公SaaS厂商及安全部都是软件、以及协力伙伴的在线。推估加拿大公司将确保更很高外资完成，扩大厂商互联逐步形成环境保护，依托QQ环境保护和三大两大厂商大大大幅提很高基石获客、向上经销商、交叉经销商技能。我们指出，百度云将是加拿大公司之前所一直激增的配要飞轮力之一。

房地产同意：

月上世纪11/14，百度2021-2023年分析PS并列7/6/5倍，分析PE并列29/25/21倍，12个同年ForwardPS/PE很高于5年历史平方根1.5/1.2个平均数，估取值处于历史相较很高位。

当局机构各个领域，加拿大公司确保务实协力态度，随着FTC、一些游戏、互联互通、支付等之外原先措施落地，假设于是以逐步减轻，近期同意非议金融服务科技领域的业务的当局机构买进。的业务各个领域，2021Q3海报承压拖累补贴，Non-IFRS经兵团利润仍确保相较稳妥激增。期望一些游戏石笋总生产量或将于Q4开始逐步改善，海报的业务2022H2大数更改后将会迎来改善。加拿大公司之前所一直激增方向明确，一些游戏上船、图片号、ToB的业务潜质充沛，前所期完成将逐步取得好评。

元地球是网上金融服务业更原先的一直方向，加拿大公司指出意味着方向除此以外开放世界性互动一些游戏、应用软件丰沛/功能充分利用的活动中心在线等。我们指出，加拿大公司在软件应用各个领域兼具丰厚专业知识知识和领先的技术存生产量，基石较好，愿景同意非议硬件之外的补充格局。同意非议百度入股。

很高风险查看：宏观农业停滞不前所，严重影响海报从业者整体而言消费品；一些游戏、数据集、金融服务科技领域当局机构税制趋紧；重点一些游戏、剧集、综艺上线整整延后；短图片该网站分东流服务器用到整整。

2同年金股2：太快握（01024）

整体而言营收前所瞻：2021Q4消费市场期望小幅调很高，经销商费用率或整年三四季有所改善

截至2021/1/14，分析太快握2021Q4补贴230.7亿元，的环比+12.6%。相比于1同月初的期望，2021Q4补贴的消费市场期望取值小幅调很高0.4%。对于消费市场相当非议的经销商费用，我们指出短图片从业者逐步离开精细化时公交都和统早期，加拿大公司经销商费用转移或将短时间改善，我们推估加拿大公司Q4经销商费用率会延用此前所两个四季呈回升趋势。展望2022，我们指出随着加拿大公司补贴下端稳妥激增，费用下端逐步改善，加拿大公司收益技能或将更进一步得到拘禁。

整体而言但会：推估2021Q4服务器激增持平，服务器黏稠短时间大大大幅提很高

推估2021Q4太快握下载生产量的环比Q3必需持平，服务器黏稠稳步大大大幅提很高。服务器激增之外，根据Quest mobile数据集，2021Q4太快握+太快握慢速初版DAU（未去重）兵团业补贴激增8.3%。相比于Q3暑期叠加奥运旺季服务器激增巅峰，我们推估Q4下载生产量必需持平，未受往年夏季时诱因严重影响。整整之外，根据Quest mobile数据集，2021Q4太快握人皆单日用到整整兵团业补贴激增37.1%至106.6分钟，太快握慢速初版人皆单日用到整整兵团业补贴激增25.9%至99.1分钟，服务器黏稠短时间增强。欧美之外，我们推估加拿大公司六月将更加注重欧美的转移工作效率，肯定的平台以下内容环境保护建设及服务器尚存，愿景会此后较浅耕南美、东南亚和之前所东地区。

线上电子商务的业务：推估从业者承压下仍确保稳妥激增，海报补贴稳妥激增

2021Q3，太快握线上电子商务的业务补贴为109亿元，兵团业补贴激增76.5%，补贴分之一比短时间大大大幅提很高。展望Q4，在海报从业者整体而言承压的但会下，我们推估Q4太快握线上电子商务的业务兵团业补贴激增52%，激出从业者平皆很高度，总生产量停滞不前所配要都和整体而言从业者承压，CPM商品价格或有波动。Q4为物东流旺季，我们推估物东流内循的环海报激增稳妥；外循的环之外，加拿大公司独特的私域原本体及以下内容活动中心将会吸引更多完全符合的平台调性海报配，海报配数生产量将会短时间减小，国际品牌海报分之一比将会短时间大大大幅提很高；页面改初版后配站发现页离开向单列东流的延展，将会减小海报存生产量，推估全部都是年海报补贴仍确保稳妥激增。

物东流的业务：推估2021Q4GMV激增将会激期望，务实绕过产品新设计更原先

回避到Q4为物东流旺季，我们推估Q4意味着全部都是年GMV目标的35%，推估2021全部都是年物东流GMV可近6700亿，激过前所期须要。12同年27日，加拿大公司与美团近成互联互通大战略协力，我们指出加拿大公司短时间格局本地生活的业务，更进一步意味着的平台、服务器、近人、店家多方惠及，帮助经兵团者意味着多元增收；12同年30日，加拿大公司继三个大没用之后提出大没用金融服务业带，获取有品质且兼具通用性的根源好物，更进一步充分利用产品新设计，助力之前所小配播全部都是其所迈进。我们指出加拿大公司在物东流的业务之外短时间扩展SKU，在确保物东流私域原本体的同时减慢国际品牌店家引入，充分利用物东流基石设施，全部都是年物东流GMV或激期望。

实况转播打赏的业务：获益于实况转播制度化时，实况转播打赏补贴或短时间改善

随着实况转播公交都和统引入公会后粮食供应斜向以下内容的随之简化时，或蓬勃发展整体而言实况转播比率的大大大幅提很高，同年付费下载生产量及ARPPU将会大大大幅提很高，我们推估Q4实况转播补贴在今年很高大数下兵团业补贴总生产量或转于是以，推估2022年实况转播打赏补贴或有很高单位数激增。

房地产同意：我们推估太快握21Q4下载生产量或持平，全部都是年下载生产量激增完全符合期望。随着消费品下端国际品牌海报配数生产量短时间减小，加拿大公司国际品牌海报补贴将会大大大幅提很高；东流生产量下端激增稳妥，功效海报配扩展仍有较小空间；粮食供应下端海报位颇为充沛，加拿大公司全部都是年线上电子商务的业务将会稳妥激增；加拿大公司物东流的业务在确保现有私域原本体的前所提下将会减慢国际品牌化时，全部都是年GMV激增或激期望。我们指出加拿大公司必需面在组织框架更改后有短时间改善的趋势，对公交都和统工作效率的肯定程度有所大大大幅提很高，经销商费用率将会短时间改善。同意非议太快握。

很高风险查看：组织框架更改功效远不如期望；短图片从业者公平竞争白热化，太快握服务器生产能力和整整激增远不如期望；实况转播等在线文化娱乐从业者当局机构挂钩，以下内容初决趋严；海报复制到率及eCPM大大大幅提很高远不如期望；物东流付费服务器生产能力以及复购率大大大幅提很高远不如期望；欧美的业务扩展及商业化时买进远不如期望。

太阳能

2同年金股：之前所国海洋石油（00883）

1． 派息与回购

2022年1同年11日，加拿大公司承诺在获取股东批准的前所提下，2022年~2024年之间，全部都是年股息支付率不很高于40%，并且全部都是年股息绝对取值不很高于0.7港元/股（含税），分红收益率大近8%；2021年为加拿大公司证券交易所20周年，所以在宣派上世纪期比如说股息的同时调派证券交易所20周年特别股息；同时，2022年，加拿大公司将会在适当时机，在股东使用权的范围内开展恒生指数回购。

于2021年9同年26日，加拿大公司宣告开发计划在A股证券交易所，证券交易所的股份不激过26亿股，分之一总公告日期加拿大公司普通股的5.82%，再初版后总普通股的5.5%。加拿大公司跟配承销商可以行使差额配股权，差额配发最多为总房地产的股份再初版初始生产能力的15%将近。于2021年11同年15日，加拿大公司证券交易所A股申请被受理。

2． 产能cagr=6%~7%

2021年，加拿大公司的地藏产能推估570百万桶油当生产量；2022年，加拿大公司的地藏产能目标为600~610百万桶油当生产量，其之前所之前所国分之一69%、欧美分之一31%；2023年与2024年，加拿大公司的地藏产能建设工程并列640~650百万桶油当生产量和680~690百万桶油当生产量。复合年皆激增率为6%~7%。

3． 外资预算同增0%~11%

2022年，加拿大公司外资预算推估为900亿~1000亿总房地产。其之前所，勘察、开发、物料外资化时和其他预算分别分之一20%、57%、21%与2%。

1）加拿大公司开发计划钻探海上石油勘探井227口，陆上非常规石油勘探132口，共野外投影地震数据集近1.7万平方公里；

2）加拿大公司开发计划有13个原先新设计投产，配要除此以外之前所国的渤之前所29-6石油工业开发、垦利6-1石油工业5-1、5-2/6-1区块开发、恩平15-1/10-2/15-2/20-4石油工业群合组开发和神府南产油开放以及欧美圭亚那Liza二期和印度尼西亚3M（MDA、MBH、MAC）概念设计等。

很高风险查看：的业务或者经兵团功效不如期望的很高风险、加拿大公司以及入股股东被加拿大列入涉军相关制裁清单的很高风险、石油与天然气商品价格波动的很高风险、宏观政治与农业诱因的很高风险等。

公共建筑原木

2同年金股1：之前所国联塑（02128）

之前所国联塑：国际间塑料管道顶上，兼具成长柔性及短时间性

之前所国联塑的业务涵盖塑料管道、原木家私、的保护环境、产品新设计服务的平台4大板块，其之前所塑料管道近年补贴分之一比85%以上。20年加拿大公司在塑料管道从业者的市分之一率近16%，自证券交易所以来月上世纪格局原木家私、的保护环境及产品新设计的平台的业务，近期这两项所营收建树取值得期待。加拿大公司目前所为止已建立激30个先进的物料军事基地，分布于全部都是国18个省份及欧美各地区。加拿大公司拥有布满全部都是国的分销在线，与2，512名独立独家经销商建立协力关都和。我们指出加拿大公司在塑料管道从业者的顶上权威坚实，市分之一率大大大幅提很高有较好延用性，支撑加拿大公司成长前所景；同时，加拿大公司原木家私与产品新设计的平台的业务逐步离开取得好评期。此外，推估22年运输成本心理压力边际缓解、房地金融服务业消费品边际每况愈下、或获益管网房地产边际减慢等，短期营收或有向上恰好。我们同意肯定加拿大公司短期成长柔性及之前所一直成长短时间性。

塑料管道从业者离开顺畅期，近来大大大幅提很高为之前所一直迈进趋势

塑料管道从业者目前所为止已离开迈进顺畅期，从业者产能总生产量自14年跌破10%，近5年的总生产量之前所枢3.5%。消费品本质，塑料管道下游配要应用领域为房地金融服务业、建设概念设计和农牧，从业者迈进与房地金融服务业、建设概念设计确保很高相关性。我们对房地金融服务业、建设概念设计、农牧和原先小区翻修消费品分别开展测算，22年塑料管道消费品总生产量近6%，推估“十四五”其间从业者整体而言总生产量确保很高位，消费品稳之前所微升。粮食供应本质，法制塑料管道从业者近来更很高，20年CR5仅24%。对标欧美未成熟消费市场，14年欧陆塑料管道从业者CR10已近40%，12年加拿大塑料管道顶上供应商JMEagle市分之一率近22%，彼时的近来与顶上市分之一率皆已激过法制现今的很高度，国际间塑料管道从业者公平竞争格局普遍存在较小简化时空间。法制从业者近来大大大幅提很高的底层飞轮配要为1）房地金融服务业从业者近来大大大幅提很高内皮细胞至塑料管道从业者；2）精装修比率大大大幅提很高加速时集采模式，顶上有收益/生产能力分之一有优势。在两个诱因的飞轮下，我们指出塑料管道从业者集之前所化时、顶上份额减慢蚕食的逻辑或之前所一直短时间。

塑料管道顶上权威坚实，增建的业务制作第二激增极

加拿大公司20年塑料管道市分之一率16%，21h1年消费市场消费品303万吨，顶上权威坚实。经销商下端，加拿大公司已建立物料军事基地与一级经销商协同的优质管道，更太快的厂商下线与服务响应速率为加拿大公司短时间拓展消费市场铸就适当大大的。物料下端，加拿大公司依托自身生产能力现象与大生产能力交付的平均分配技能短时间压降单位运输成本，大大大幅提很高厂商单吨地藏利，同时，物料线自动化时、数字化时、智能化时迈进更原先，更进一步降本提质增效，夯实加拿大公司运输成本分之一有优势。配业塑料管道之外，加拿大公司的原木家私、产品新设计的平台的业务目前所为止已显现营收柔性，21h1补贴总生产量分别69%、74%，将会被选为加拿大公司营收的第二激增极。

首次布满，得不到“买入”评分，目标价21.08港元

我们推估加拿大公司21-23年归母地藏利并列31.1/40.9/48.3亿，yoy并列-17.0%/31.3%/18.3%，参考雅加拿大公司估取值但会，得不到加拿大公司22年PE16.0x，首次布满予“买入”评分，目标价21.08港元。

很高风险查看：上游物料涨价很高风险、建设概念设计房地产与房地金融服务业竣工总生产量远不如期望、原先小区翻修执行采取措施远不如期望、公平竞争加剧很高风险

2同年金股2：水发旭太阳能（00750）

私人企业的平台衔接私人企业业，紧抓税制机遇，迈向科技领域领域

加拿大公司以公共建筑幕墙的业务致富，并逐步由绿色公共建筑蚕食至风光EPC及科技领域公交都和统领域，力图意味着十四五科技领域XI20GW，制作千亿资产清扫太阳能金融服务业合资公司。我们指出在“双碳”剧中下，风光消费品增很高，绿色公共建筑及科技领域的业务或成税制风口；同时加拿大公司背靠国营企业独资衔接私人企业业水发合资公司，将会借助入股股东清扫太阳能概念设计存生产量丰沛、融资运输成本很高等分之一有优势意味着EPC与MW公交都和统的业务双激增，于“十四五”其间意味着累计XI目标。

“碳之前所和”剧中推行绿色公共建筑与科技领域建设消费品激增

碳之前所和下，我们指出公共建筑保护环境与清扫发电具有同等重要权威。绿色公共建筑之外，据《之前所国公共建筑能耗研究报告（2020）》，公共建筑从业者是国际间供应生产量生产量三很高的从业者，2018年全部都是国公共建筑全部都是过程供应生产量总生产量为49.3亿吨CO2，分之一全部都是国供应生产量的51.3%，绿色公共建筑将是减碳的重要方向，从绿色公共建筑总分之前所各类评论者这两项所来看，保护环境与太阳能利用的打分加权三很高，光伏公共建筑契合绿色公共建筑的迈进；清扫发电建设之外，根据各地区太阳能局，到2030年GW、太阳能总XI容生产量要近到12亿千瓦以上，2021-2030年皆XI6650.4万千瓦，据CPIA和GWEC分析，21-25年法制光伏、GW原先增XI生产量分别将会近355-440GW、195GW，完全相同原先增光伏、GWMW总房地产额可近15265-18920亿元、11865亿元，其之前所整市县绕过备案676市县，推估房地产生产能力近150GW以上，房地产额或近6450亿元。

国营企业衔接私人企业业水发合资公司助力，意味着风光EPC+MW公交都和统双迈进

加拿大公司入股股东水发合资公司为临沂原属一级国营企业独资衔接私人企业业，已兼具水利、农牧、的保护环境三大省级的平台和清扫太阳能金融服务业集群，叠加私人企业背书，当局下端概念设计绕过东流畅。EPC的业务之外，水发合资公司目前所为止签近整市县绕过概念设计63个，推估生产能力可近12.6GW，水发旭太阳能作为其母公司从事清扫太阳能的业务的证券交易所加拿大公司，近期或则有合资公司概念设计建设工作；水发旭太阳能自身已与临沂12个区、市县当局开展联结，初步近成整市县绕过意向；公交都和统的业务之外，水发旭太阳能建设工程十四五上世纪意味着累计XI20GW，其之前所整合水发合资公司分之一有优势水资源，引入证券交易所加拿大公司XI生产能力或近12GW。

绿电公交都和统的业务蚕食可期，首次布满，得不到“买入”评分

“十四五”其间，受“双碳”目标及相关税制飞轮严重影响，目标加拿大公司将以绿色公共建筑及科技领域的业务为配，加拿大公司背靠水发合资公司，经兵团状况随之向好，推估加拿大公司21-23年EPS0.08/0.16/0.30元（EPS0.10/0.19/0.37港元），完全相同22/23年PE为8.63/4.46倍，这两项所雅加拿大公司22/23年Wind一致期望PE平方根为9.20/7.58倍，回避到加拿大公司愿景绿色公共建筑+风光EPC+绿电公交都和统三大配线值得注意，营收激增迅速，得不到22年PE12x，完全相同目标价1.92元（2.35港元），首次布满，得不到“买入”评分。

很高风险查看：风光XI生产量远不如期望，上游物料、之前所游组件商品价格攀升，MW公交都和统的业务激增远不如期望，衔接消费市场估取值很高风险

农牧

2同年金股：之前所粮家佳康（01610）

事件：加拿大公司公开发表公交都和统太快报，2021年3同年合资公司烟叶出栏生产量27.8万头，商品猪经销商皆价为总房地产26.93元/公斤。一四季累计烟叶出栏生产量80.2万头，意味着生物资产理应价取值更改前所地藏利润近总房地产8.49亿元。

出栏生产量急遽激增，头皆收益仍确保更很高很高度

3同年份加拿大公司商品猪皆价26.93元/公斤，尽管自1同年份以来，烟叶商品价格短时间走很高，但加拿大公司通过出栏生产量短时间激增，意味着了“以生产量补价”，一四季加拿大公司累计出栏生产量80.2万头，兵团业补贴急遽激增160.4%。同时，由于加拿大公司运输成本遏制得当，尽管饲料等运输成本有所攀升，但头皆收益很高度仍确保从业者领先很高度，一四季加拿大公司头皆收益近1060元。

蔬菜工作效率短时间大幅提很高，出栏生产量将会短时间蚕食

加拿大公司通过领先的指导性专业知识知识和理念，意味着了非洲狂犬病的适当指导性，同时随之创原先择优和期许方法，适当调动物料人员的务实性和责任心。在在非洲狂犬病指导性适当、员工期许到位、物料负责管理精细化时，加拿大公司蔬菜工作效率短时间大大大幅提很高、运输成本短时间回升。2020年加拿大公司蔬菜分部地藏利润38.8亿元，头皆地藏利润近1900元，收益很高度该季从业者。月上世纪2020月上世纪，加拿大公司能繁及后备母猪数生产量增很高到29.1万头，兵团业补贴减小73.9%，为愿景出栏生产量打下基础基石。基于加拿大公司的消费市场消费品、收益存生产量以及蚕食开发计划，我们推估，2021/2022年加拿大公司出栏生产量分别近到400/600万头。

减慢食品化时迈进，金融服务业协同大大大幅提很高一直收益技能

加拿大公司迎合疫情其间消费品习惯变化时，加大物东流和原先零售管道拓展采取措施，大力推广国际品牌复刻初版肉块。2020年物东流管道补贴兵团业补贴激增143.9%，国际品牌复刻初版肉块售出兵团业补贴激增32.2%近3，494.2万盒，日皆售出更是9.5万盒。2020年国际品牌虱目鱼补贴激增39.9%近总房地产14.37亿元，国际品牌虱目鱼补贴分之一比比兵团业补贴大幅提很高6.9个百分点至38.9%。食品化时迈进是加拿大公司的一直迈进方向。在一直，不仅必须通过金融服务业协同一定程度上降很高运输成本大幅提很高收益技能，并平滑营收波动，并且必须严格保证食品安全部都是，为加拿大公司一直成长制作坚实国际品牌基石。

收益分析与房地产同意

暂不回避生物资产理应价取值更替对利润的严重影响，推估2021-2022年加拿大公司地藏利润51.5/39.9亿总房地产，完全相同EPS并列1.58/1.22港元。加拿大公司头皆收益很高度从业者领先，随着蔬菜生产能力的短时间拓展，营收将会短时间激增，同时加拿大公司一体化时经兵团将会短时间大幅提很高国际品牌溢价、大大大幅提很高一直收益技能。基于此，我们得不到加拿大公司2021年5倍PE，则完全相同目标价为7.9港元，确保“买入”评分。

很高风险查看：疫病很高风险；猪价不近期望很高风险；出栏生产量不近期望很高风险

纺服

2同年金股：特步国际（01368）

配国际品牌21Q4石笋同增20-25%，21全部都是年同增30%+，全部都是年地藏利激增70%+

1同年14日，加拿大公司公告，配国际品牌21Q4全部都是管道石笋同增20%-25%，实惠75折至8折；2021全部都是年石笋同增30%以上，存货周转近4个同年；2021全部都是年地藏利润急遽激增不少于70%，配要都和补贴及毛利率激增引致。

其之前所补贴急遽激增，配要都和：1）配国际品牌成功上架纪念性功能性及休闲厂商，以及零售管道更原先所致独家经销商交货强劲，配国际品牌21H2补贴激增激30%；2）配国际品牌物东流及学龄前的业务分别在国际品牌、厂商和公交都和统之外完成重原先分配，补贴总生产量加太快。

毛利率大大大幅提很高都和：1）短时间厂商随之创原先，大大大幅提很高厂商组合；2）20H1一次性存生产量回购所致大数更很高等原因引致。

五五建设工程第一年完成良好，21H2补贴同增30%+

2021年加拿大公司宣告“五五”大战略建设工程，把握农业复苏、国货崛起带来的广大机遇，在数字化时迈进、国际品牌更原先、多元文化时变革上取得显着更是。

配国际品牌将为愿景几年最大激增动力，21H2补贴同增30%+，其之前所物东流、学龄前的业务补贴总生产量加太快。配国际品牌短时间聚焦专业知识骑车，制作世界性级科学研究所、扩大厂商随之创原先，加速时骑车环境保护圈，此后完成马拉松赞助，巩固骑车用品专业知识国际品牌领先权威。

原先国际品牌为一直可短时间迈进迈进带来源源动力，推估25年补贴近40亿元总房地产，复合激增率30%。原先国际品牌聚焦文学运动时装领域短时间拓展完成，将该组织美感新世代融入之前所国国风，以新设计配导随之创原先。

管道更原先国际品牌向上，个人兴趣大店开店大大大幅提很高店效与国际品牌定位

加拿大公司扩大线下零售业建设，更原先零售业形象、简化时玩游戏服务。配国际品牌个人兴趣开店面积非常大、玩游戏关键因素的“第九代零售店”，以大大大幅提很高店效与国际品牌定位。原先国际品牌索康尼扩大服装和本地化时厂商供应，逐步建立起国际品牌知名度及使用权度。

多管道重构打开原先极成长通路，一之外通过数据集与科技领域赋能为现代零售业提效，另一之外务实格局原先管道套用，21双十一其间配国际品牌全部都是的平台经销商5亿+同增40%+，特步学龄前更是1亿，整年两年激增100%+；专业知识文学运动索康尼累计成交额同增81%，迈乐双11当天前所1整整总成交额同增150%；时装文学运动帕拉丁首次直接参与双11，经销商更是1000万。

短时间做较浅跑鞋标签，国际品牌厂商公交都和统红利短时间积累拘禁

2015年特步启动三年迈进，厂商更是是两大；2019年上架160x极限文学运动跑鞋，21年4同年厦马冲到3整整跑者之前所有51%跑者穿戴160x。借助160x极限文学运动跑鞋上架及使用权，特步联握之前所国田协上架“无以极限文学运动”开发计划；目前所为止拥有近100万名会员特跑族，已形成以骑车足球队、特跑族、321骑车节为闭的环的跑者服务特征取值；推估到2025年，特步的特跑族会员开发计划减小到450万人。

索康尼相依跑圈水资源，盖世威、帕拉丁减慢国际间格局

索康尼相依特步国际品牌跑圈水资源，较浅入专业知识马拉松赛事，并与之前所国田协、商务人士协力，拓展国际品牌知名度。盖世威推估将于22月初开店国际间数家自兵团店；帕拉丁个人兴趣简化时内地零售在线及店效大大大幅提很高。

调很高收益分析，确保买入评分。配国际品牌个人兴趣骑车细分消费市场确保领先，原先国际品牌加太快国际间拓店。我们推估加拿大公司FY21-23年补贴并列109亿总房地产、129亿总房地产、160亿总房地产（原取值并列99亿、122亿、150亿总房地产）；

归母地藏利并列8.8亿总房地产、11.3亿总房地产、14.2亿总房地产（原取值并列8.5亿总房地产、10.6亿总房地产、13.3亿总房地产）；

EPS并列0.34元总房地产、0.43元总房地产、0.54元总房地产（原取值并列0.3元、0.4元、0.5元总房地产）；

完全相同PE并列31x、25x、19x。

参照从业者雅加拿大公司估取值，FY22李小鹏、安踏PE并列35.83x、25.54x；平皆为30.69x；我们得不到特步FY22PE30.69x，完全相同347亿总房地产总资产，13.20总房地产/股，16.18港币/股。

很高风险查看：均匀分布疫情反复严重影响终下端经销商；人工预算、公交都和统费用率激增；终下端零售业扩展速率远不如期望；欧加拿大际品牌离开之前所国消费市场接受度远不如期望等。

原先兴金融服务业

2同年金股：思摩尔国际（06969）

事件：加拿大公司公开发表2021年前所三四季未经初决营收，报告期内加拿大公司意味着地藏利40.98亿元，兵团业补贴激增266.2%；不回避金融服务应用软件理应价取值更替死伤、证券交易所预算、以的股份为基石的付款预算后，前所三四季意味着更改后地藏利42.24亿元，兵团业补贴激增71.6%。

21Q3更改后地藏利12.49亿元，受国际间管道很高存生产量诱因严重影响

加拿大公司公告21Q3意味着地藏利12.19亿元，兵团业补贴+16.2%；不回避以的股份为基石的付款预算后，意味着更改后地藏利12.49亿元，兵团业补贴+7.6%，的环比-32.1%。我们指出，配要或因上半年国际间消费市场粮食供应过剩，管道存生产量积压，国际间国际品牌交货在3四季显现出的环相当小幅度降很高。随着国际间消费市场的去存生产量结束，国际品牌与管道逐步补库，我们推估21Q4营收将会呈较好的复苏趋势。

加拿大FDA首次通过雾化时电子烟PMTA申请，英美谷物母公司VuseSolo可法律依据经销商

加拿大FDA公开发表首个PMTA许可厂商，允许英美谷物母公司VuseSolo都和列3个厂商，取值得注意1款封闭式电子烟装置和2款谷物味烟弹。我们指出，此次电子烟PMTA申请通过含意重大，一之外加拿大FDA使用权了雾化时电子烟的减害特性，打消了此前所房地产者对于加拿大消费市场的当局机构担忧，英美谷物母公司其他厂商线也有较小概率相继获批证券交易所；另一之外，加拿大作为全部都是球第一大电子烟消费品国，FDA的当局机构动态也是全部都是球的配东流当局机构风向标，我们指出此次电子烟使用权将对其他地区和各地区的电子烟当局机构起到于是以向蓬勃发展作用，当局机构逐步含蓄后比率将会太快速大大大幅提很高。

电子烟“类谷物化时当局机构”大势所趋，调味型过决较难，利好顶上国际品牌加拿大公司

月上世纪到日前所，FDA表示仍有2%的PMTA申请于是以在初决之前所，除此以外英美谷物配打厂商VuseAlto、JUUL的申请仍在初决之前所，该类初决之前所厂商在加拿大消费市场即使如此可以也就是说经销商。从当局机构趋势来看，我们指出“调味型厂商”的过决概率更很高，早期加拿大消费市场或以谷物、薄荷醇口味为配东流，VuseAlto厂商线也将会在早期过决证券交易所。我们指出在短期来看，不合规的小国际品牌及产品新设计厂商的厂商经销商及交货受到FDA颁布的电子商务拒绝令的负面严重影响，大部分国际品牌可能选择采取合成尼古丁来规避FDA当局机构范围；之前所一直来看，我们指出加拿大电子烟消费市场的“类谷物化时负责管理”大势所趋，当局机构趋严剧中下大国际品牌、大加拿大公司的水资源、技术存生产量可以应对随之大大大幅提很高的准入门槛和当局机构运输成本，顶上国际品牌的公平竞争力和消费市场分之一有率将会此后大大大幅提很高。

收益分析及房地产同意

我们指出，加拿大公司作为全部都是球最大雾化时装置制造商，一个大分之一有优势随之凸显，与BAT、JTI、NJOY、悦刻等大客户较浅度绑定，在当局机构随之趋严的剧中下，多层次上下游近来皆将减慢大大大幅提很高，加拿大公司将会此后分享从业者差额激增。基于国际间消费市场去存生产量心理压力较小，我们微调加拿大公司2021-2023年补贴为155.7/229.5/332.5（前所取值为169.45/250.30/363.92）亿元；更改后地藏利润为58.2/85.3/120.8（前所取值为63.59/93.24/132.46）亿元。基于加拿大公司的技术和顶上分之一有优势，确保“买入”评分。

很高风险查看：原先型谷物税制更替很高风险，加拿大FDA当局机构更替很高风险，经销商远不如期望很高风险，消费品者扩展速率远不如期望很高风险，加拿大公司消费市场消费品建设远不如期望很高风险，原先技术开发远不如期望很高风险，商品价格更替很高风险，固定汇率很高风险

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