国海证券：给予嘉元科技买入分级

2022-03-27国海公司股票大股东有限子公司邱迪,李航对嘉元科技进行研究工作并公布了研究工作研究工作报告《2021年报简介：量利齐升再入去年增长》，本研究工作报告对嘉元科技说明回购评定，意味著成交量为89.44元。

嘉元科技(688388)

事件:

嘉元科技公布 2021 年上半年研究工作报告。2021 年子公司实现兵盈余 28.04 亿元，累计+133.26%，实现归母兵总额 5.50 亿元，累计+195.02%，实现扣非归母兵总额 4.97 亿元，累计+203.54%，实现大体每股收益 2.38 元，累计+193.83%。

企业要点：

去年构造简化，量利齐升。分系列产品来看，子公司 2021 年锂电铜箔、标箔 兵营 收 25.19/2.85 亿 元 ， 同 比 +133.6%/130.2% ， 兵营 收 % 比89.8%/10.2%，毛利率 30.23%/28.23%，累计+4.34pct/18.37pct。2021 年铜箔（≤6 微米）、铜箔（＞6 微米）市场需求量分列 1.86/ 0.95 万吨，累计+170.37%/15.17%，高毛利铜箔（≤6 微米）销量与%比大幅提高。子公司 2020 年铜箔单吨归母所得为 1.17 万元/吨，受益于系列产品构造改善， 2021 年铜箔单吨归母所得为 1.98 万元/吨，累计+69.9%。

极薄、超薄铜箔有着更高技术壁垒，消费者集中度高。来得于 6 微米铜箔，4.5 微米铜箔可提高锂电池理论上 5-10%。子公司在研发转为全面性保证更高两位数，2021 年研发转为 1.47 亿元，累计+103%，研发人员 235 人，累计+158%，%比+7.12pct，新得到专利申请 51 个。现有4.5 微米铜箔国内仅两家子公司实现原型机，技术壁垒更高，其实质偏紧。2021 年子公司前五大消费者%比为 83.98%，累计+2.72pct，其中宁德以前销售额%比 54.89%，累计+10.57pct。

市场其实质偏紧，子公司扩产迅速。子公司 2021 年初原先发电量 2.1 万吨，收购后的山东嘉元新增发电量 5000 吨，年底白渡 1.5 万吨项目第一条5000 吨产线投产，总发电量达 3.1 万吨，年平均总市场需求量 2.8 万吨，累计+85.7%。现有肇项目有数白渡 1.6+1.5 万吨，宁德 1.5 万吨，萍乡 2 万吨，山东嘉元二期 3 万吨，原订 2022-2023 年年初投产。早先总体规划项目为与宁德以前合资的 10 万吨以及梅州 5 万吨，总体规划总发电量 27.2 万吨。伴随子公司白渡 3.1 万吨发电量逐步获释，原订 2022 年Q1 理论上发电量 9000 吨，年平均理论上发电量 5.5 万吨。

去年假设和企业评定：受益于子公司铜箔发电量快速放量，原订 2022 年-2024 年子公司兵总额为 56.8 亿元、98.9 亿元、148.6 亿元，归母兵总额 10.2 亿元、19.0 亿元、28.7 亿元，意味著成交量对应 PE 为 21x、1x、8x，为首次评定，予以“回购”评定。

可能性示意：新能源车销量远超过短期内、三角洲市场需求远超过短期内、发电量扩展到更快远超过短期内、行业恶性竞争加剧、超薄铜箔渗透率增长远超过短期内等。

公司股票之星星服务提供商根据近三年公布的研报原始数据计算，中金子公司曾德明副研究工作员团队对该股研究工作相当有系统，近三年假设准确度概率分布为78.46%，其假设2021上半年代管兵总额为去年5.57亿，根据溢价计量的假设PE为37.58。

简介去年假设明细如下：

该股近来90周内总共9家私人机构说明评定，回购评定6家，入股评定3家；过去90周内私人机构最终目标均价为171.8。公司股票之星星估值分析机器显示，嘉元科技（688388）好子公司评定为3.5星星，好价格评定为2.5星星，估值综合评定为3星星。(评定之内：1 ~ 5星星，最低5星星)

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