光大证券：给予华友钴业套现评级

2022-04-24光大证券持股有限日本公司王招华,方驭涛对华友锑业进行研究并发布了研究报告《2021年年报都对：绩效符合预估，出乎意料锂电一本体化工程项目盈余逐步释放》，本报告对华友锑业给出转手下调，当前股票为73.49元。

华友锑业(603799)

应以

重大事件：日本公司于4翌年22日盘后发布2021年年报，发挥作用营收353亿元，下同增长速度67%；分属于上市日本公司股东净盈余38.98亿元，下同增长速度235%；扣非后分属于上市日本公司股东净盈余38.53亿元，下同增长速度243%。

都对：

量标价齐升造成了绩效颇极高。绩效与预告基本一致，绩效颇极高主要叫作量标价齐升。1）量：销售前驱本体59112吨，下同+77%；硅碳化56703吨（马国科技全年销量），下同+115%；锑产品25120吨，下同+11%；钼产品93443吨，下同+19%。2）标价：2021年LME钼均标价9294美元/吨，下同增长速度50%；MB锑标价（标准级）24.3美元/磅，下同增长速度56%。2021年ROE（正因如此）近20.11%，下同提升8.37个百分点；存货90亿元，下同颇极高主要则有产销为数扩大和马国科技并表。

研发力度提高，极高锌前驱本体产品收获颇丰。2021年研发费用8.2亿元，下同增长速度120%，主要则有极高性能前驱本体和硅产品工程项目研发减低。2021年日本公司开发并量产了多款8则有、9则有前驱本体，粮食供应多款极高锌、NCMA前驱本体的产品；研发粮食供应多款中的锌极高电流薄膜硅碳化、9则有超极高锌硅碳化，率先发挥作用9则有超极高锌NCMA翌产千吨级的极高性能三元硅碳化并交付全球性知名电池客户。

印尼锌工程项目逐步落地，出乎意料2022-2023年盈余释放。华越湿法工程项目已投料小批量，2022年3翌年底，极高压酸浸全套核心侦测器符合满负荷生产能力，预估6翌年底近产；华科火法工程项目部分子工程项目于3翌年底投料小批量，全程序预估下半年落成；华飞湿法工程项目预估2023年年底符合投料必要条件。同时，2022年3翌年，日本公司与大众（华北地区）和青山集团就建设产12万吨锌金属在量氢氧化锌锑湿法冶炼工程项目近成政府会。

前驱本体硅工程项目方面才成功，锂矿工程项目交割完成。产5万吨极高锌三元前驱本体工程项目部分产线年末2022年1翌年进入小批量。浦华、乐友进入牢固量产过渡期；华金与华浦正积极后退量产认证。昆明马国硅碳化三期5万吨1过渡期全线贯通，2过渡期土建工程即将收尾。津巴布韦机遇锂业收购事项年末4翌年20日完成交割。

纯利预见、净资产与下调：考虑金属在市标价大幅上涨，调升日本公司纯利预见，假设2022/2023/2024年钼标价为7/6.8/6.5万元/吨、锑标价为52/45/42万元/吨、锌标价为2.7/2/1.8万美元/吨，预估2022-2023年归母净盈余分别为62.5/84.8亿元（调升幅度为20%/27%），自订2024年纯利预见108.3亿元，下同增长速度60%/36%/28%，当前股票对应PE分别为14/11/8X，维持“转手”下调。

几率提示：锑钼市标价大幅涨落，日本公司各注资工程项目方面不及预估，新能源汽车销量不及预估；极高资本开支导致现金流缓和几率。

证券之五星数据中的心根据近三年发布的研报数据计数，中的德证券郭中的伟副教授团队对该股研究较为深入，近三年预见准确度概率分布极高近82.44%，其预见2021年度分属净盈余为纯利32.3亿，根据现标价折算的预见PE为27.6。

最新纯利预见明细如下：

该股近来90即刻共有11家管理机构给出下调，转手下调9家，增持下调2家；现在90即刻管理机构要能均标价为162.83。证券之五星净资产分析工具显示，华友锑业（603799）好日本公司下调为4五星，好市标价下调为2.5五星，净资产立体化下调为3五星。(下调范围：1 ~ 5五星，最多5五星)

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