西南证券：给予和而泰买入评估

2022-05-04西南证券股份有限子公司高宇洋对和而泰进行时研究并发布了研究报告《转换器试产饱满，子子公司铖荣首发过会》，本报告对和而泰给出买进评定，当前成交量为13.59元。

和而泰(002402)

投资其所

事件：子公司发布2022年一季报，2022年Q1实现营业收入12.4亿元，销售收入降低2.7%，实现归母营业额0.7亿元，销售收入降低33.8%。

转换器试产饱满，经费管控成效显著。子公司2022年Q1营收12.4亿元，销售收入降低2.7%，归母营业额0.7亿元，销售收入降低33.8%，销售收入下滑的主要原因系本土疫情分时发生及原材料价格上涨等。但子公司转换器试产饱满，合同负债较21下半年增长85.5%，待不利因素消退，营收年末快速恢复。毛利层面，22年Q1子公司毛商品价格为17%，销售收入降低2.9pp，净商品价格为6.2%，销售收入降低2.5pp。经费层面，子公司经费管控良好，22年Q1三项中心等经费率为6.1%，环比下降1.7pp。

转换器从业人员景气度依靠高位，子公司汽车转换器的业务快速扩大。万物智联带动智能转换器量价齐升，据中商产业社会科学院，2026年本土智能转换器从业人员规模将相近5万亿元，从业人员景气度依靠高位。子公司不断扩大的业务边界，专注成为汽车从业人员全球性千亿级别的一级供应商，在车载电子系统设计、底盘系统设计、娱乐系统设计和车联网等从业人员以外有研发结构设计。现在，子公司已与博格华纳、尼得科等产生了战略合作伙伴关系，与人口为120人、斯坦雷、马瑞利和法雷奥等全球Tier1建立了合作，同时在本土与蔚来、小鹏、理想、小型汽车、上海通用、一汽红旗、东风汽车、长安汽车、广汽和比亚迪等整车厂建立建设项目合作，包括热管理、挡风玻璃、车灯、空调、座椅、充电桩等多区域的转换器其产品。

更快电导管控新科技及电子扫描T/R芯片结构设计，铖荣科技产业首发获通过。子公司依托多年新科技积累，对电导管控从业人员进行时了新科技结构设计，现在已完成部分建设项目的新科技开发和批量生产，产生了颇为清晰的第三代总成方案，能够极大大大缩短卖家建设项目的研发和测试周期，未来年末为子公司成就营收。此外，铖荣科技产业于2022年4月7日获得证监会首发上市通过。铖荣科技产业合并上市后，将能更高效地推动电子扫描T/R芯片的相关研发，并能够更快5GLISA通信系统及卫亮互联网应用进度，使其成为子公司又一增长发动机。

纯利计算出来与投资建议。预计子公司2022-2024年EPS分别为0.86元、1.14元、1.50元，对应PE分别为15倍、11倍、8倍，依靠“买进”评定。

不确定性提示：新冠疫情连续不断不确定性；新其产品推进不及预期不确定性；中上游原材料价格波动的不确定性；汇率波动的不确定性等。

证券之亮信息中心根据近三年发布的研报信息计算出来，中金子公司钱凯所长的团队对该股研究颇为深入，近三年计算出来灵敏度以外值高达97.47%，其计算出来2022铜奖不属于营业额为纯利6.85亿，根据下同换算的计算出来PE为18.12。

最新纯利计算出来明细如下：

该股不太可能90天后共有16家机构给出评定，买进评定13家，增持评定3家；过去90天后机构目标以外价为26.06。证券之亮估值分析工具显示，和而泰（002402）好子公司评定为4亮，好价格评定为3亮，估值中心等评定为3.5亮。(评定适用范围：1 ~ 5亮，三高5亮)

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