国金证券：保持九毛九(09922)“买入”评级 目标价18.2港元

国金证券披露分析报告称，保持九毛九(09922)“购入”评级，预料22E-24E归母净利5.4/8/11.4亿元，相关联EPS为0.37/0.55/0.78元(22/23年上调预测5.6%/9.6%，主要考量非典型肺炎反复时间段长于预期)，按照22EPE40x，交予目标价18.2港元。

事件：2022年3月底23日，九毛九披露获利公告，2021年实现获利41.8亿元、同增54%，归母净利润3.4亿元、同增174%。

国金证券主要论调如下：

全年获利符合预期，太二兼并为获利放缓主要更进一步。

补贴后端，21年该公司获利较19年放缓55.5%，主要由太二拓店带动;截至21月内该公司百货公司470家、净增89家，其中太二/怂火锅分别350/9家百货公司，净增117/7家，补贴占比78.8%/2.1%，同升6.5/1.8pct。成本费用后端，物料/员工/专营及折摊费用所部共有36.8%/25.3%/14.3%、+1.7/-2.3/-0.6pct，归母净利所部8.1%/+3.6pct，利润能力大大提高主要源于补贴贡献上升的太二、怂火锅之外秉承高度标准化运行初衷，前期房地产高，菜单、人员补足。

短期内非典型肺炎反复对百货公司以后仍有拖垮，九毛九战略松弛效果显现出。

21年太二/九毛九同店放缓24.5%/5.7%，餐厅侧重专营商品价格21.8%/12.8%、较1H21分别-2.2%/+4.8%，太二/九毛九/怂火锅翻座所部为3.4/1.9/2.5次、较1H21分别-0.3/+0.1/+0.3次，太二2H21翻座攀升主要受非典型肺炎散发影响，九毛九松弛后专营好转。22年1-2月底太二/九毛九同店之外以后至19年破天荒左右90%，3月底非典型肺炎反复更为严重下预料1H22同店以后、百货店受到一定拖垮。

中长期太二百货店仍有翻倍自由空间，怂火锅有望视为第三放缓直线。

该公司“品牌打造+高效运行+供应链+组织管理”优势领先，太二理论百货店自由空间左右1086家，开拓新的卫星城、填补空白商圈、进一步提高下沉比例规划设计下预料预见三年正因如此每年余家以上百货店运动速度;怂火锅22年将继续切割单店模型并踏入10至N阶段，预料至24E对该公司补贴贡献至少15%。

风险定时：非典型肺炎反复，百货店运动速度不及预期，单店专营效所部攀升等。

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