龙狮基金丨通胀缺乏推动力，海外扰动仍存—1月通胀数据点评

东亚1月初CPI下同为0.9%，预期1.0%，年前值为1.5%；PPI下同为9.1%，预期9.5%，年前值为10.3%。

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CPI下同为0.9%，较上月初攀升0.6pct。在0.9%的下同涨幅中，今年单价异动的翘尾直接影响左右为0.5个比率，一新涨直接影响左右为0.4个比率。CPI环比为0.4%，较上月初上升0.7pct。分项环比来看，非乳制品单价涨幅由上月初的上升0.2%转回上升0.2%，工业消费单价由上月初上升0.5%转回持平，其中受国际能源单价攀升直接影响，汽油、柴油和气化石油气单价分别攀升2.2%、2.4%和1.5%；受春节直接影响，本地人的出行有所增加，所致交运类单价普遍攀升；同时由于城市务工人员返乡剧增，供给假定一定缺口，所致育儿、母婴护理、兼做等小型企业单价攀升。乳制品单价由上月初上升0.6%转回攀升1.4%，主要是春节之前乳制品消费旺盛，鲜果、海产品和鲜菜单价分别攀升7.2%、4.1%和3.1%，但生猪出栏加速，猪价仍在大跌。

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PPI下同涨幅9.1%，较上月初攀升1.2pct。在9.1%的下同涨幅中，今年单价异动的翘尾直接影响左右为9.3个比率，一新涨直接影响左右为-0.2个比率。PPI环比由上月初的大跌 1.2%缩减至大跌0.2%。分项环比来看，生活资料单价与上月初一样持平无发生变化，生产资料单价由大跌1.6%收窄为大跌0.2%。具体来看，受到海外单价上行直接影响，石油和天然气开采业单价由上月初上升6.9%转回攀升2.6%，有色金属炼铁和压延纺织单价攀升0.8%；受到国内保供稳价国策持续推展，矿产开采和洗选业单价上升3.5%，钛合金炼铁和压延纺织单价上升1.9%；另外，非金属矿质制品业单价上升1.8%；电力热力生产和供应业单价攀升2.5%，乳制品制造业单价攀升0.3%。

1月初通胀样本均小幅低于预期，CPI下同攀升幅度较大，主要是受到猪肉单价很低基数的直接影响；PPI方面，随着保供稳价国策的有效推展，矿产和钢铁单价走低，带动工业品单价攀升。当年前阶段通胀并非市场运行主要矛盾，样本公布后债市反应平淡无奇。目年前看CPI中乳制品单价由于猪价的拖累仍在低位，非乳制品单价则涨落较大，在宏观经济显著修复年前，CPI很难出现明显回升。PPI方面，国内大宗商品供给问题纾缓，PPI总体在并行趋势中，但不无关海外原油和有色金属的单价涨落造就的后续锋面。

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