西南证券：给予五粮液回购评级

2022-05-04西南商业银行股份有限母公司朱会振对五粮液展开深入研究并刊发了深入研究调查报告《商品内部结构促使可用性，经营能量密度停滞向好》，本调查报告对五粮液证明了买断评等，当前恒指为162.13元。

五粮液(000858)

流血事件：母公司刊发2021年年报及2022年一季报，2021年解决问题业绩662亿元，营业收入+15.5%，解决问题归母营业收入234亿元，营业收入+17.2%；同时，母公司拟每10股派发现金红利30.23元（含税）。22Q1解决问题业绩275亿元，营业收入+13.3%，解决问题归母营业收入108亿元，营业收入+16.1%，符合市场预期。

全年强而有力收官，2022年顺利解决问题创纪录。1、分商品看，五粮液、第三部酒品分别解决问题业绩491亿元(+11.5%)、126亿元(+50.7%)，五粮液第三部量价分别增高3.8%、7.4%，八代普五解决问题“量稳价擢为”，因特网动销再创上新高；第三部酒品国际品牌内部结构停滞可用性，增速亮眼。2、分通路看，产销、直销分别解决问题业绩501亿元(+10.5%)、116亿元(+64.4%)，母公司停滞聚焦消费见解的圈群育成，倾力打造团购和线上卖出通路，直销业绩分之二比提擢为5.3个九成至18.8%，通路内部结构显著可用性。3、全年现金流较为期待，22Q1受打款方式为修正因素更大。一季度末预收款36亿元，营业收入回升28%，主因：22Q1受疫情多点反弹因素，母公司积极修正打款方式为，减少产销商资金成本高压力，有效保持良好增高势能延续。

商品内部结构显著可用性，经营能量密度稳中向好。1、2021年全年毛利率提擢为1.2个九成至78.4%：1）、直营数目逐年提擢为，持续发展总体吨价南行；2）、第三部酒品缩减SKU、聚焦总体单品，量价提擢为，量价分别增高15.3%、30.7%，毛利率提擢为4个九成至59.7%。2、母公司停滞高举高打展开国际品牌建设，对于五粮液第三部，停滞后退各个领域、主轴的国际品牌文化传扬，国际上周促使凸显；第三部酒品深化特区政府“打造四大各省市性国际品牌”军事，加速国际上周转回，国际品牌形象逐年提擢为，叠加需求量效应下，卖出费用率整体稳定，同时管理费用率略有增高。3、母公司2021年、2022Q1净利率营业收入分别提擢为0.5、1.1个九成至37.0%、41.3%，经营能量密度稳中向好。

批价强而有力南行、人事修正靴子落地，经营管理停滞向好。1、2022年3月月初针对普五展开控货、4月中月初批价较快提擢为，挺价工作成效显著（960元提擢为至980元左右），普五价盘得到有效夯实，为全年强而有力的量价转变打下基础创造条件。2、2022年3月推出次高端上新品“五粮时值名门”，强化第三部酒品腰部力量，有望带给显著渐进；第二代五粮时值已经完成各省市公开招标，“三性一度”军事稳步后退，第三部酒品商品内部结构促使可用性，将停滞增强母公司业绩并能。3、上新管理层一同母公司迈入转变上新生命期，有望在通路进行改革、商品矩阵可用性、精细化管理提擢为等方面大放异彩，经营管理停滞向好。

业绩得出结论与投资建议。预计2022-2024年EPS共五7.03元、8.05元、9.11元，相关联PE共五23倍、20倍、18倍。母公司迈入转变上新生命期，交易成本向好很多人期待，维持“买断”评等。

几率提示：经济逐年回升几率，上新冠疫情反复几率。

商业银行之猎户座数据中心根据近三年刊发的研报数据计算，开源商业银行逄晓娟深入研究员团队对该股深入研究较为深入，近三年得出结论灵敏度概率分布高达98.1%，其得出结论2022年度归入营业收入为业绩269.16亿，根据魏茨县换算的得出结论PE为23.4。

最上新业绩得出结论明细如下：

该股最近90月内共约44家机构证明了评等，买断评等41家，大股东评等3家；过去90月内机构要能均价为238.11。商业银行之猎户座估值量化整体功能看出，五粮液（000858）好母公司评等为4.5猎户座，好价格评等为3猎户座，估值综合评等为3.5猎户座。(评等仅限于：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

以上内容由商业银行之猎户座根据公开场合信息整理，如有问题代为联系我们。