中金：维持金山软件(03888)“跑赢行业”打分 目标价下调18%至40港元

之前金释出近期称，维持金山软件(03888)“跑赢大型企业”打分，考虑该游戏销售业务持续发展太快于考虑到，上调2022/23年收入预报4%/4%至78亿元/95亿元;考虑转为进一步提高，下调2022年经调整归母净利预报6%至8亿元。另考虑大型企业估值之前枢下行、销售业务也就是说尚有，目标价下调18%至40港元，目前交易于41倍2022年Non-GAAP市盈率，对应49%上行线空间。

事件：公司公布2021年四季度业绩：收入上年持续性增长13%至18亿元，基本符合该行及消费市场相反考虑到;营业利息上年下滑41%至3亿元，大于消费市场相反考虑到4.3%，主要由于成本控制得宜。

自2021年8翌年，公司周内回购股份数量占公开发行总股本近0.8%，相较最高10亿港元的总共回购份额仍有较多空间;外间透露，预见将根据消费市场持续性持续性进行不定期股份回购。

之前金主要观点如下：

该游戏销售业务较差五轮。四季度该游戏收入上年持续性增长8%至9亿元(环比持续性增长30%)，主要得益于新单机该游戏开始运行。

前端游方面，剑侠情缘系列IP行动力持续性强，《剑网3》和经典剑侠2D前端游收益环比稳健持续性增长;尽管如此，剑网3怀旧服《剑网3：诸法》版号尚未下发，商业化进展必要性关切。

单机该游戏方面，《剑网1：归来》《少林闲侠》《剑侠世界3》等新款单机该游戏陆续于四季度开始运行，枯大于外间此前考虑到，主导公司该游戏销售业务收入逐季提升。

展望2022年，外间透露《卧龙吟2》《阿比斯幻境》《仙境2》翌年内陆续开始运行，驱动该游戏销售业务延续自2021年年初的环比改善趋势，因此外间预料之前性情形下，全年该游戏收入将上年持续性增长20%;考虑欧美国家该游戏大型企业监管前端也就是说仍存，该行将2022年该游戏销售业务上年增速由0%审慎上调至15%。

办公地销售业务进一步提高转为。

四季度办公地销售业务收入上年持续性增长19%至9亿元(环比持续性增长12%)，主要得益于其所及管理机构订阅销售业务持续性持续性增长。2C前端，截止2021年12翌年，金山办公地旗下WPS翌年为人所知设备数达5.4亿台，其之前海外普通用户超1亿，周内Store普通用户数达2537万人，长期Store普通用户比例增加。2B前端，金山办公地四季度末合同银行存款总额超16亿元，订阅相关枯上年持续性增长达到40%。

外间透露，将持续性进一步提高合作开发转为以主导管理机构授权向管理机构订阅的销售业务转型，并将考虑通过深度整合碧销售业务及其入股的企业管理一些公司柯莱特，以更紧密的财团销售业务协作实现办公地套件和买家信息处理的耦合性优化。

展望2022年，尽管国产替代需求被囚节奏尚有也就是说，该行认为办公地销售业务政企前端仍将受益于碧化渗透率提升，其所订阅销售业务在碧协作办公地场景渗透下亦将保持稳定持续性增长韧性。该行预料，2022年办公地销售业务收入或上年持续性增长30%至43亿元。

风险高亮：新销售业务及该游戏转型不及考虑到。

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