中都金：维持农夫山泉(09633)“跑赢行业”评级 目标价49港元

中金发布研究报告称，维持农夫山泉(09633)“跑出取胜产业”评级，理论上所成交量完全都相同2022/23年49.1倍/39.2倍市价，由于的公司名茶饮品平庸亮眼，挂钩2022/23年纯利预测3.3%/3.1%至74.8/93.7亿元;顾虑鼠疫及物料价钱受到影响，予目标价49港元，完全都相同50.5倍2023年市价及29%的并行密闭。

中金主要观点如下：

2021净资产时是过该行和市场需求预期

的公司公布2021年净资产：纯利297亿元，去年同期+29.8%，时是该行预期;净利润71.6亿元，去年同期+35.7%，时是该行预期，主要由于毛利率平庸时是预期，体现较差成本管理技能。2H21纯利去年同期+28.1%，归母净利润去年同期+30.5%。

2H21全都精增势较差，劳以名茶饮品平庸亮眼。的公司全都精仅于2H21取得较差纯利增加，除大年初一备货前所移利好外，内生增加驱动亦充足。具体看

1)纸盒冷水：2H21纸盒冷水去年同期+18.6%，该行视为出货秋冬季最为显著的冷水精于8年初及其后鼠疫扰动下破纪录该稳健增势，反映的公司该精竞争军事优势娴熟，“长三白雪”等系列产品更进一步丰富系列产品矩阵、强化品牌形象;

2)名茶饮品：2H21名茶饮品去年同期+61%，平庸常常亮眼，有鉴于此东方树上、名茶π等精华系列产品口感及取而代之口感于营销增殖下平庸较差，的公司抓到名茶饮机会并用秋冬季取而代之品桂花、乌龙口感，助力东方树上经济指标更进一步提升，名茶饮大年初一备货亦有较差平庸。

功能饮品、果汁饮品2H21分别去年同期+25.8%/34.2%，出货稳步稳健维持;其他系列产品春季出货额增加7亿左右，该行预计为主要由取而代之品苏打水蒸气冷水系列产品贡献，其于口感不断丰富及无糖狂潮下平庸较差。2H21强纯利平庸体现的公司在出货旋律相反、取而代之品市场需求推广、市场需求营销段仅较强险胜竞争力。

受惠于PET锁价2H21纯利仍处极高总体。2H21的公司毛利率去年同期-0.3ppt至57.9%，受惠于PET锁价仍处历史极高总体。期间款项率较2021年额有下降致2H21修正后净利率额降至22.4%。春季看纸盒冷水及功能饮品于出货增加带动下EBIT纯利去年同期+2.4ppt、+4.5ppt至38.5%、43.2%，名茶饮品EBIT纯利因系列产品毛利率额低下滑2.5ppt至40.0%。

2022年或接踵而来短时鼠疫及物料负荷，仍看好的公司长三时间发展前所景。1H22鼠疫反复对的公司华南两大市场需求及时节前所备货旋律仅引致一定受到影响，或加大时节去剩余负荷，但该行视为的公司具备较强修正技能，春季仍有望保证盗垒成功纯利增加。高油价下PET等物料价钱及海上运输款项2022年亦或继续维持低位，而产业提价动作尚需推论。该行预计的公司毛利率或与2019年更为可比，仍保证稳健增加下股权激励款项或受到影响有限。该行视为2H21净资产印证的公司两大竞争军事优势稳固，并看好其长三时间发展前所景。

风险提示：物料价钱停滞并行，鼠疫反复，竞争加剧。

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