中信证券：维持TCL电子买入分级 目标价3.8港元

中所信证券发表研究报告称，保持TCL自旋（01070）“买入”评级，受背光市价影响，利润能力承压，将2022/23年EPS预测调整至0.47/0.57港元，另考虑到背光市价大大的下跌，届时2022年利润能力有望稳定下来，交予2022年8XPE，完均相同目标价3.8港元。

中所信证券主要观点如下：

利润稳健缩长，盈余短期承压。

Corporation2021年利润748.5亿港元，累计+46.9%；年中所经营管理金融业务归母信佛盈余11.8亿港元。2021年月初利润399.1亿港元，累计+18.5%；年中所经营管理金融业务归母信佛盈余1.4亿港元。Corporation利润缩长整体符合考虑到，但受制于背光市价再加，盈余端短期承压。

亚太地区份额年中所提升，均厚度揭示乱舞力。

1）大厚度揭示总体，Corporation2021年利润492.7亿港元（累计+24.3%），亚太地区份额意味着实质性突破，由10.7%缩长至11.5%，稳居亚太地区以前三（Omdia口径）。具体来看，本土市场逆势缩长达到360.3亿港元，意味着量额双缩，年销量、销额分别累计+7.6%/+34.7%%，其中所北美、欧洲以及新兴市场销额分别累计+24.8%/+52.2%/+38.7%。中所国市场以价补量，意味着利润132.4港元，ASP累计+36%，持续发展销额累计+2.9%。此外，Corporation发力高端揭示，QLED、MiniLED智屏国际间均提供者年销量第一（中所怡康口径）。

2）中所小厚度揭示总体，Corporation主打欧美各国一线运营商提供者，乘胜追击不菲战果，均年利润累计+29.5%。

互联网金融业务高速缩长，ARPU实质性高缩。

2021年Corporation互联网金融业务利润达18.5亿港元，累计+49.9%。国际间市场迎来时值，互联网利润累计+63.7%，雷鸟科技软件产品斗志实质性缩强，产卵创新金融业务形态并提升用户粘性，ARPU达到76.2港元，累计+43.4%，MAU达1988万，累计+11%。本土市场总体，新缩来自Google和平台运营分成，并意味着TCL Channel一些公司迈向，持续发展互联网利润累计+11.2%。互联网金融业务利润能力不错，本土合作伙伴升级有望持续发展盈余释放。

背光市价年中所上升再加业绩，利润能力受到较大致使。

亚太地区背光调高致使下，Corporation成本压力凸显，2021年Corporation整体毛利率为16.7%；年中所经营管理归母信佛利率1.6%。为应对制品带来的成本压力，Corporation积极管控期间费用，其中所销售费用率为9.4%，累计-1.6pcts；政府机构费用率5.6%，累计+1.1pcts，略有缩加；研发费用率稳中所有缩，达3.3%，累计+0.1pcts，年中所加大对高端揭示和终端交互系统设计的投入。随着新产线批量生产，背光四季度以来快速下行，截至2022年2月，各厚度背光市价自2021年中所紧接在以来仅下跌超过50%，届时Corporation利润能力拐点已至，后续有望逐步改善。

创新金融业务多元化的设计，弹出远期成长空间。

Corporation基于自身提供者及品牌，多元化拓展金融业务边界线，围绕均品类终端物联生态进行的设计，形成终端通到、终端家居以及均品类营销三大新兴金融业务，发力终端眼镜、终端穿戴以及ISP等产品。2021年内，Corporation终端通到产品年销量达到525万台（累计+33.5%），陆续推出AR/VR新品，同时Corporation公告白鱼成立合资CorporationCorporation共同拓展AR揭示系统设计，集团赋能下Corporation有望弹出均新缩长曲线。

长期维度来看，Corporation具备信息化供应链优势，亚太地区电视台份额年中所提高；互联网金融业务利润能力强，基于电视台优势意味着稳健缩长，逐步向互联网Corporation迈向；多元化金融业务的设计，有望弹出远期缩长空间。

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