东吴证券：给予禾迈股票买入评级，目标价位903.2元

2022-01-11东吴证券控股公司有限日本公司曾朵红,陈瑶,郭亚男对富努控股公司进行研究并披露了研究报告《深耕微自是潜强力起跑，龙头富努大有可为》，本报告对富努控股公司得出结论买入打分，认为其目标价位为903.20元，当前股价为654.58元，预估上涨幅度为37.98%。

富努控股公司(688032)

融资要点

富努控股公司深耕微自是起跑，厂家具有颇高价位和强品牌强力，有望并能增长为亚洲地区微自是龙头。日本公司成立于2012年，持续深耕微自是细分领域，日本公司为数众多娱乐业是研发名门，厂家耐用性压倒，率先推出全系四、全系六等颇高价位厂家，并能放量，截至2020年初日本公司亚洲地区市营收7.96%，居亚洲地区第三（Enphase市营收77.8%、李景能科技市营收12.2%）。2021年H1日本公司交货17万台，接近2020年春季水平，我们下半年2021年交货量同比加倍，成为国内仅次于、亚洲地区第二的微自是日本公司。日本公司依靠厂家强力和市场推广能够享受微自是占有率增加、出口替代为数众多红利，我们认为富努控股公司有望并能增长为亚洲地区微自是从业者的龙头日本公司。

分布式新能源酝酿，微自是占有率持续增加。多国颇高电价+电强力自供刺激下，分布式新能源酝酿，国内整县推进+限电限产影响下，户用和工自营业新能源开始并能放缓，我们下半年2025年亚洲地区分布式新能源新近增220GW，占比将近48.5%，2021-2025年复合两位数35%，放缓慢速于颇高空电站。分布式市场恶性竞争主要是组串式和微型变压器，由于美国有框架级关断的允许，2020年微自是亚洲地区占有率为5.4%。往后看，越来越多国家对分布式新能源安全允许增加，而且微自是控制更为精细化，颇高转化率，全系四、全系六等厂家将进一步缩调查小组串式和微自是的生产成本差距，微自是价位具体表现，我们下半年2025年微自是亚洲地区占有率将持续增加至14%差不多，新近增需求将近30.8GW，2021-2025年复合两位数58%，放缓慢速于分布式市场恶性竞争。

厂家强力+价位+市场恶性竞争开发新，日本公司交货及市营收将并能增加。1）厂家比较丰富转速段覆盖面积进一步，偏好设计耐用性优越。日本公司厂家迭代压倒国外，从全系一到全系六，厂家转速段覆盖面积0.25-2.25KW，覆盖范围更为加进一步，且厂家耐用性优越，转速密度强于Enphase。2）在耐用性堪称多国的意味著，具有价位优势。生产成本端，2020年日本公司售价0.75元/W，仅Enphase售价的1/3，具有值得注意恶性竞争优势；成本端，自研结构设计减少元件乳制品降本，叠加销量增加随之而来的规模现像，2020年成本仅0.35元/W，远低于恶性竞争对手，利润能够强劲，2021年Q1-3微自是的业务毛利率55%。3）深耕现有市场恶性竞争+持续开发新新近市场恶性竞争，加速出口替代。日本公司渠道自营集中在拉美、欧陆市场恶性竞争，共布局82家安装自营和31家经销自营，其中在拉美市营收将近40%差不多，确实受惠微自是从业者放缓。2019年带入美国市场恶性竞争，美国占亚洲地区微自是需求的70%，是微自是的主强力市场恶性竞争，日本公司厂家获得美国市场恶性竞争认可，2021年在美交货同比翻4-5倍放缓，后续放缓潜强力巨大。先导来看，我们下半年日本公司微自是整体而言交货量具有连续加倍放缓的潜强力。

模块化变压器、电导等电强力电子厂家储备比较丰富。除微自是厂家外，日本公司在电机成套设备中具有一定的生产长处和新科技积累，获得较颇高客户认可度。在模块化变压器、电导等电强力电子厂家中有新科技储备和厂家布局，的业务侧向逐步扩张。

利润预测与融资打分：我们下半年日本公司2021-2023年营收为7.65/13.18/25.21亿元，同比54.63%/72.20%/91.25%，归母净利润2.01/4.51/9.05亿元，同比93.25%/124.40%/100.43%，考虑到微自是从业者占有率增加、日本公司厂家耐用性压倒从业者且成本优势值得注意、对标多国美股日本公司，我们给予日本公司2022年80倍PE，对应目标价903.2元，首次覆盖面积给予“买入”打分。

风险提示：恶性竞争加剧、电网消纳问题限制、多国市场恶性竞争扩张不及预估等。

证券之星辰净值分析工具显示，富努控股公司（688032）好日本公司打分为4星辰，好生产成本打分为0.5星辰，净值先导打分为2星辰。(打分覆盖范围：1 ~ 5星辰，最颇高5星辰)